本報告導讀：

Q4 營收大幅提升，利潤（rùn）下降，得益於（yú）信托結算全年業績大增（zēng）。2021Q1 公司有望實現量（liàng）價雙升，業績有望超預期。

投資要點：

上調盈利預測和目標價，維持“增持”評級。2020 年全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利139.5 億元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業績略超預期（qī）。預計公司煤炭業務保持量價齊升，上調2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原預測1.04、1.03 元)，給予公司2021 年（nián）行業平（píng）均的10倍（bèi）PE，目標價（jià）14.5 元(原11.00 元)，維持“增持”評級（jí）。

量價（jià）雙（shuāng）升，Q4 營收大幅提升。公（gōng）司Q4 營收305.6 億元（yuán）(+34.9%)環比+20.4%，主因（yīn）Q4 單季煤價提升，陝西動力煤價格Q4 平均431.3 元（yuán）/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小（xiǎo）保當2 號礦（kuàng）投（tóu）產釋放產量。

稅率提升，Q4 利潤略降，2021 將重回優惠（huì）稅率。Q4 歸母淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下（xià）降主因為Q3 清算“陝煤（méi）-朱雀”信托當季非流（liú）動資產處置損益為（wéi）47.3 億。同比微降主因為2020 年是西部開發優惠稅率的斷檔期，公司主營業務所得稅率升至25%，2019 年公司平均所得稅率（lǜ）為14.2%，預（yù）計2020 全年（nián）所得稅48.3 億，同比+74.5%。鑒於《西部地區鼓勵類產業目錄(2020 年本)》發布，公司2021~2030 年有望繼續享有15%的優（yōu）惠稅率。

2021Q1 公司（sī）有望實現量價雙（shuāng）升，業績有望超預期。2021Q1 有望增產325萬噸(假設小保當2 號滿產)，相當於（yú）2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動力（lì）煤1 月均價504.5 元(同比+28.4%)，2 月均價477.5 元(同比+19.0%),預（yù）計2021Q1 歸母淨（jìng）利34.2 億同比+45.2%，環比+38.5%。

風險提（tí）示（shì）。煤價超（chāo）預期下跌;產能釋放進度不及預期。

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